文 / 零度
来源 / 节点财经
近日，李宁发布全年业绩：营收逼近300亿大关，净利润却同比微降2.56%。财报发布次日，李宁港股股价一度上涨超过13%，市值单日增加43亿港元。
一份”增收不增利”的成绩单，何以带来资本市场的正面反应？
《节点财经》拆解这份财报后认为，如果把视角从表面数字移开，可以看到李宁正在进行一场结构性调整：曾经作为增长支柱的篮球和运动时尚业务出现下滑，跑步品类以31%的流水占比首次登顶，成为集团第一大品类；羽毛球业务也完成了一次从服装向器材的转型。
拆解来看，李宁似乎在主动剥离依赖”潮流”和”流量”的增长来源，转而通过研发投入、专业器材和奥运合作，试图构建更高技术壁垒。
这场调整能否奏效，仍有待时间验证。
资本市场为何对这份财报有正面反应？
先解答一个问题：在”增收不增利”的情况下，资本市场为何仍给出积极信号？
《节点财经》认为，背后有几方面原因。
首先是毛利率层面，在行业普遍大打价格战、以降价去库存为主要手段的2025年，李宁的毛利率保持相对稳定。
财报显示，2025年李宁总收入达295.98亿元人民币，同比增长3.2%。毛利为144.89亿元，毛利率为49.0%。《节点财经》看来，这一数字说明，专业化战略的推进在一定程度上转化为了定价空间——专业跑鞋或高价球拍的单品利润，确实高于普通运动服装。
第二是库存结构。财报数据显示，截至2025年底，李宁存货周转天数为64天。从渠道库存结构来看，6个月以下库存占总库存比例约85%，7至12个月库存占比为9%，12个月以上库存仅占6%。
在行业普遍面临库存压力的背景下，这一结构值得关注。李宁将其归因于后台供应链的数字化改造，实现了更精准的补货机制，从而减少了依赖大规模折扣清库存的情况。
第三是经营性现金流。看李宁不能只看利润（Profit），要看现金（Cash）。
全年经营现金净流入48.52亿元，截至2025年底，净现金（现金及等同现金项目加定期存款）达199.7亿元，较去年同期净增18亿元。净利润的微降，部分原因在于李宁将资金投向奥委会合作分摊、研发中心建设以及海外渠道拓展等中长期项目。《节点财经》看来，只要经营性现金流保持稳定，这种”牺牲账面利润、换取战略布局”的做法就仍有可持续的空间。
从财务角度来看，李宁2025年的特征大致可概括为：现金储备充裕、库存结构较轻、毛利率保持稳定。这或许正是投资者在财报后给出正面反应的主要依据。
从”卖爆款”到”卖技术”，专业化能对冲多少行业风险？
《节点财经》认为，李宁更值得关注的变化，不在于卖了多少货，而在于单品牌路径下的逻辑切换。李宁对《节点财经》表示，公司坚持单品牌、多品类、多渠道战略，增量来自品类扩展和渠道拓展。专业品类涵盖跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球，目标是在强化专业心智的同时扩大市场份额。”我们认为运动休闲有机会，具有巨大的生意空间，但我们还有很多地方没有做好，这方面是我们会提升和改善的地方。新品类如户外、荣耀金标等，会变成未来成长的新动力。”
数据显示，李宁跑步业务的流水占比已升至31%。对于这一变化，李宁集团联席CEO钱炜表示，”集团几年前就开始有意识地加大对跑步品类的进攻态势，这几年跑步品类的爆发，不是等来的生意规模，而是有意识地从上到下推动建设。”他同时提出目标：”未来几年，我们希望李宁跑步能够成为消费者心目中的第一跑步品牌。”
2025年，李宁专业跑鞋销售量达2600万双，其中飞电、赤兔、超轻三个核心系列贡献约1100万双。李宁方面将增长归因于自研的”超䨻”胶囊科技，并采用覆盖全人群的产品线策略——既有面向职业选手的竞速产品，也有针对进阶跑者和大众消费者的不同选项。这种打法的逻辑是，用顶端专业背书带动不同层级消费群体，将更广泛的跑者纳入品牌生态。
代言人策略的变化也体现了这一方向。
4月1日，日本羽毛球名将志田千阳正式官宣与李宁签约。过去几年，李宁曾深度绑定肖战等顶级流量明星，以”国潮”路线拓展大众市场。而在2025年的调整中，资源重心明显回归体育专业领域。
最具代表性的举措，是时隔16年重新牵手中国奥委会，成为2025至2028年官方合作伙伴。这意味着未来几年，李宁将以”国家队”作为核心背书，与个人明星代言相比，这种合作在稳定性和专业属性上有所不同。
《节点财经》认为，这背后的逻辑在于：潮流趋势难以把握，而技术层面带来的产品体感更为稳定。一旦用户形成了对某种专业技术反馈的依赖，更换品牌的成本就会相应提高。这条由技术壁垒和口碑构成的护城河，是李宁在竞争最激烈时期仍能推进结构调整的基础条件之一。
在羽毛球业务上，这一逻辑体现得较为具体：器材类占比从30%升至85%，首条中国制造的竞技羽拍线L67N填补了国产空白，年销球拍550万支。这是一次从门槛相对较低的服装业务，向技术壁垒更高的专业器材领域的战略迁移。
与此同时，李宁对篮球和时尚业务采取了主动”降速”的态度。背后的核心考量是保护价格体系。当前运动消费市场处于”量增价跌”的竞争周期，新品上市即打折已成惯例。对于坚持单品牌路径的李宁来说，一旦陷入低价竞争，品牌溢价空间将难以修复。通过专业化策略强化品牌价值，是李宁应对这一行业压力的选择之一。
签下国际球星之后，李宁的海外路好走吗？
近年来，李宁、安踏等国内运动品牌都在推进国际化。但与耐克、阿迪达斯相比，在全球市场的品牌认知和渠道深度上仍存在明显差距。
后两者已在全球市场建立了长期品牌积淀，供应链和零售体系也相当成熟。在这种背景下，李宁选择了差异化的进入路径：不在欧美市场正面与耐克、阿迪达斯竞争篮球和跑步品类，而是以羽毛球作为切入点。
羽毛球在东南亚地区（如印尼、马来西亚、泰国）拥有广泛的群众基础，在西欧部分国家（如丹麦、英国）也有一定的专业受众。李宁通过赞助印尼国家队、签约新加坡选手骆建佑和日本选手志田千阳，在这些市场逐步建立”专业器材供应商”的认知。策略逻辑是，先通过高门槛的器材产品建立专业信誉，再反向延伸至服装和鞋类。
此外，李宁与日本马拉松运动员大迫杰的合作，超出了传统代言范畴——大迫杰参与跑鞋的研发测试和调校。这种模式的意图在于，借助国际运动员的专业视角，将产品体验转化为全球跑者更易理解的反馈语言。
《节点财经》认为，国际化是李宁从本土品牌向全球市场拓展的必要路径。目前，李宁在海外市场的体系建设仍处于较早阶段，签约国际球星和开设海外旗舰店，距离真正的规模化营收还有较长距离。
需要正视的是，国际化远不止于品牌曝光，更在于在当地建立完整的物流、税务、法务和零售管理体系。耐克、阿迪达斯在这方面的积累是数十年构建的结果。如果李宁无法在合理时间内完成从”品牌露出”到”规模营收”的转化，将面临国内竞争趋于激烈、海外突破进展缓慢的双重压力。
尾声
2025年，李宁的整体动作指向一个明确方向：主动剥离依赖潮流的增长来源，转而强化技术积累和专业认知。
从财务上的库存管控、现金流保障，到业务层面的品类结构调整，李宁正在经历一次从”卖服装”向”卖技术”的转型尝试。
这场转型能否兑现，既取决于技术壁垒能否持续扩大，也取决于国际化路径能否从战略叙事转化为实际收入。
2026年后的李宁，答案或许会更加清晰。
*题图由AI生成
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