中国太保业绩的「质量拷问」

文 / 董轩 

来源 / 节点财经 

每年这个时候，都是上市公司集中晒“收成”的日子。

近日，中国太保（中国太平洋保险）交出2025年成绩单：营收4351.56亿元，同比增长7.7%；归母净利润535.05亿元，同比增长19.0%；拟每股派发现金股利1.15元（含税），合计派现110.63亿元，两项指标均刷新纪录。

在利率中枢持续下移、行业竞争从增量转向存量的背景下，中国太保这份答卷彰显稳健。

然而，剥开外壳，我们看到的是一个相对复杂的故事：新业务价值暴涨40%的背后，是低基数效应与政策红利的叠加；净投资收益率四连降，利差损风险真实存在；产险成本率改善，但非车险成本率偏高。

寿险是最大亮点

审视中国太保2025年年报，寿险业务是最大亮点。

2025年，中国太保寿险业务实现规模保费、净利润、营运利润分别为2958.55亿元、421.65亿元、289.16亿元，对应同比增速12.7%、17.7%、4.8%。

更加亮眼的是，寿险新业务价值（NBV）达186.09亿元，相较上年132.79亿元，增幅高达40.1%；新业务价值率19.8%，相较上年16.6%，提升3.2个百分点。

图源：中国太保财报

和同业一样，得益于“报行合一”降本增效，取消“一对三”打开空间，银保渠道成为拉动中国太保寿险业务的绝对主力。

2025年，中国太保寿险银保渠道斩获规模保费616.18亿元，同比增长46.4%，其中，新保期缴规模保费169.56亿元，同比增长43.2%。

这意味着，公司渠道结构逐步优化：从趸交到期缴，从低价值到高价值。

太保寿险总经理李劲松在业绩会上表示：“从渠道、管理、队伍等核心指标看，银保的发展基本符合预期。我们在六大国有行的份额同比提升0.3个百分点。”

但在硬币的另一面，是寿险业务三个不容忽视的隐忧。

其一，低基数效应。

根据中国太保历年财报数据，公司寿险新业务价值在2018年达到271.2亿元的历史高点，之后经历深度调整，2022年一度跌至92.05亿元的低谷。2023年至2025年快速回升至186.09亿元，但与七年前相比仍有约31%的差距。

其二，银保红利的可持续性。银保渠道的异军突起，一定程度上受益于“报行合一”落地，中小玩家退出带来的份额再分配。这是一次性的政策红利，一旦竞争格局稳定或加剧，银保渠道的费用率和增长持续性都将面临考验。

其三，代理人队伍仍在萎缩。截至2025年末，中国太保代理人18.5万人，较2024年末的18.8万人减少了约3000人；核心人力月人均首年佣金收入为6696元，同比下降2.5%。

这是一个行业共性问题，“如何止住代理人流失？”中国太保尚未给出破局方案。

总的来看，中国太保寿险正处于新旧动能“换挡期”。银保渠道撑起了增量，但代理人队伍的萎缩反映出个险渠道的转型尚未完成。真正的价值成长，需要两个引擎并行发力。

产险和投资端的质量拷问

2025年，中国太保产险板块呈现出冷暖不均的局面。

暖的一面：产险综合成本率降至97.6%，同比下降1.0个百分点；精细化运营提效，承保利润48.36亿元，同比暴增81%。

尤其是新能源车险赛道，保费收入达250.17亿元，占车险业务的22.6%。产险总经理陈辉在业绩会上透露：“家用车新能源业务已经进入稳定盈利区间。”

在行业普遍对新能源车险盈利持悲观态度的背景下，中国太保甩出了一个突破性进展。

同时，在服务车企出海方面，中国太保也迈出了实质性一步：在泰国累计为超2.2万台中国出口新能源车提供保障，成为国内险企在该领域的首个成功案例。

冷的一面：2025年非车险原保险保费收入909.88 亿元，同比下降 3.1%；非车险业务整体承保综合成本率99.9%，处于盈亏平衡线附近，责任险和农业险的承保综合成本率更超过100%。

即便剔除拖累较大的信保业务(个人信用保证保险），2025年中国太保非车险业务整体承保综合成本率仍高达97%。

《节点财经》注意到，因保费退还，2025年中国太保信保业务规模大幅压降，原保险保费收入为-16.91亿元。

图源：中国太保财报

不难洞悉，中国太保产险的“暖意”主要来自车险一个引擎，非车险的结构性短板尚未补齐。在车险增速放缓的长期趋势下，后者将是决定未来竞争力的权重战场。

再看投资端。

2025年，中国太保录得总投资收益1416亿元，同比增长17.6%；综合投资收益率为6.1%，同比提升0.1个百分点。

双升的数字，离不开两个关键操作：增配权益资产和优化OCI资产结构。

赶上2025年A股和H股回暖的契机，中国太保股票+权益基金占比扩大至13.4%（+2.2pct），享食一波主升浪行情。

公司副总裁、首席投资官苏罡坦言：“我们的权益表现一直持续跑赢市场基准，去年投资业绩同比增长47%。”

二是中国太保持有的高股息权益资产行业分布较为多元，不同于大部分险资集中在银行股，有助于分散了风险。

但聚焦净投资收益率指标，却是另一番景象。2021年至2025年，中国太保的净投资收益率从4.5%一路下滑至3.4%，印证资产端收益率与负债端成本之间的“剪刀差”正在扩大，利差损风险真实存在。

而在十年期国债收益率跌破2%的背景下，中国太保存量业务中仍有大量过去销售的高预定利率产品（3.5%），又是净投资收益率的一重负重。

虽然中国太保通过拉长资产久期，对冲净资产对利率的敏感，但无法完全消除利差损压力。

未来棋局：大康养、“人工智能+”和国际化

时值建司35周年，面向“十五五”，中国太保提出了三大战略方向：大康养、“人工智能+”和国际化。

据《节点财经》了解，大康养战略是中国太保应对人口老龄化的核心布局。“太保家园”已落地13城15园，在住长者超3000人，康养服务累计覆盖客户超1200万。

“人工智能+”战略的决心很大。中国太保副总裁俞斌表示：“2026年AI投入将比2025年翻一番，未来两年复合增长率不低于40%。” 2025年大模型的调用次数2.7亿次，上线129个场景应用，赋能1.8万内勤和15万营销员。

国际化战略将以香港为跨境连接的“桥头堡”和业务创新的“首发地”，提升跨境服务供给能力和全球资产配置能力，布局重点市场。

三大战略方向本身没有问题，但它们都是长周期的投入，短期内对利润的贡献有限。中国太保能否在“稳当期利润”与“投长期战略”之间找到平衡，是管理层面临的核心考验。

稳健是底色，隐忧是注脚。

客观而言，中国太保2025年的成绩单是稳健的：利润增长、分红提升、新业务价值继续反弹、新能源车险盈利破局。

但光鲜之下，利差损压力持续加大、银保增长依赖政策红利、非车险结构性短板犹存，都是无法回避的现实隐忧。

在低利率成为常态的当下，传统依赖利差的盈利模式亟待转变，三大战略能否从蓝图落地为实绩，将是中国太保的“胜负手”。转型方向正确，但前路绝非坦途。

*题图由AI生成