文 / 杨蕾
来源 / 节点美妆
近日，山东花物堂化妆品股份有限公司（品牌名“半亩花田”）正式向港交所递交上市申请，中信证券担任独家保荐人。
若上市成功，半亩花田将有望成为“港股国货个护第一股”。
这场资本化尝试不仅摊开了品牌近三年的经营全貌，更折射出国货个护品牌在流量红利与国际大牌挤压下的突围路径，其业绩表现、渠道策略、营销打法与潜在风险，均成为市场关注的焦点。
01 孙颖莎代言，第二增长曲线发力
招股书披露的数据显示，半亩花田近年呈现营收净利双线高速增长的态势，且已完成从规模突破到质量提升的初步跨越。
根据招股书，2023年至2024年，公司营收从11.99亿元增至14.99亿元，同比增幅25%，与年度增速基本持平；2025年前9个月，营收进一步攀升至18.95亿元，同比增长76.7%，据此估算全年营收将站稳20亿规模梯队。
盈利端同步改善，经调整净利润从2023年的2371万元增至2024年的8283万元，2025年前三季度更是达到近1.48亿元，同比接近翻倍，经调整净利率从2.0%逐步提升至7.8%，规模效应与成本管控能力同步显现。
产品矩阵呈现“核心稳固、新线爆发”特征。以身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯为代表的三大核心品类均位列国货第一，其中身体磨砂膏跻身全市场第二，截至2025年9月底累计销量达3770万瓶；身体乳累计销量5690万瓶，收入占比始终超40%，构成业绩“压舱石”。
值得一提的是发部洗护品类。该品类收入从2023年的0.43亿元猛增至2025年前9个月的4.82亿元，同比增幅达496.1%，成为驱动增长的第二曲线。
这一飞跃与品牌代言策略紧密相关。2025年1月，半亩花田发部洗护品类官宣全球代言人孙颖莎。市场数据显示，官宣后该品类实现突飞猛进增长，网友评价“孙颖莎这个代言人功不可没”。
值得玩味的是，孙颖莎同期还手握宝洁旗下OLAY、欧莱雅旗下理肤泉以及丝塔芙的代言资源。国货品牌与国际巨头共享顶流代言人，既凸显半亩花田的品牌升级野心，也反映出其对精准流量营销的深度布局。
相比之下，面部洗护品类占比从50.1%降至24.4%，这侧面反映出流量投入的效果在不同品类间存在差异。不过，洁面慕斯仍稳居国货第一、全市场第二，显示核心单品竞争力并未因品类收缩而削弱。
02 线上成本高企，美妆集合店成为线下突破
在线上流量成本持续攀升的行业常态下，对于主打平价路线的半亩花田而言，过度依赖线上营销的利润压力日益凸显。
招股书显示，其销售及营销开支占营收比重长期高居45%-53%区间，2025年前三季度该项支出同比增速达79.3%，显著高于营收增速。这一现实正倒逼品牌将线下渠道打造为平衡成本、拓展增量与深化品牌体验的关键突破口。
根据招股书，目前半亩花田线上渠道仍是基本盘，收入占比约76%，其中自营旗舰店贡献超六成收入。而线下渠道则逐步铺开，收入从2023年的1.67亿元增长至2025年前三季度的4.46亿元，经销商数量从187家扩充至454家。
《节点美妆》通过即时零售渠道搜索，其目前已入驻屈臣氏、WOWCOLOUR、KKV等主流美妆集合店，同时渗透小象超市、京东便利店等商超渠道，形成全场景覆盖，但尚未布局单品牌店。
据了解，半亩花田与美妆集合店的联名合作成为近期拓展线下的重要动作。一个的典型的案例是，其在孙颖莎生日节点，与KKV共同推出的 「半瓶纯露养头皮」系列，采取了“购买系列套盒赠送莎莎蓬发能量盲盒手办”的销售策略。
半亩花田在KKV陈列
这一结合代言人IP与实体产品捆绑的营销方式，将线上流量引导至线下，并在社交平台上形成了二次传播与话题讨论，持续为品牌带来声量。
渠道利润结构也反映出品牌对不同品类的策略差异。据市场信息，身体素颜霜等在线下主推的新品，代理商利润率可达40%-50%；而身体磨砂膏等畅销基础单品，利润率则普遍低于20%。通过高毛利产品激励渠道、基础产品维持渗透率的组合，品牌试图在扩大市场覆盖与维持渠道动力之间寻求平衡。
值得注意的是，半亩花田创始人亓云吉在2023年接受媒体访谈中曾提出，品牌线下业绩目标要突破10亿元，同时强调相比数字目标，“在最遥远的山区也能买到半亩花田”才是线下布局的终极方向。
尽管相较于创始人曾提出的“线下业绩突破10亿元”目标仍有距离，但通过联名集合店、IP融合体验等线下创新，半亩花田正在探索一条区别于纯线上流量竞争的增长路径。在线上成本居高不下的背景下，线下渠道的拓展与创新对其整体战略的重要性日益凸显。
03 直面长线挑战，从“网红”到“长红”的必经之路
在身体护理这一核心赛道，半亩花田正在与国际大牌正面抗衡。其身体乳品类在全平台营收位列第四，仅次于丝塔芙、OLAY等国际品牌，且56%的增速远超行业平均水平。
然而，要真正从“网红”走向“长红”，招股书所揭示的几大短板是其必须跨越的障碍。
研发短板与供应链隐忧是核心挑战。 2023年至2025年前三季度，公司研发费用占营收比例仅为1.5%至2.4%，与超50%的营销投入形成悬殊对比。
在个护行业日益强调成分与功效的背景下，持续的低研发投入将制约其产品创新与长期技术壁垒的构建。
与此同时，半亩花田尽管拥有自有原料厂，但其生产模式仍高度依赖OEM代工，在品控、供应链稳定性和成本控制方面存在潜在风险。
运营层面亦存压力。 业绩受季节性波动和电商大促影响显著，截至2025年9月底，存货已增至1.85亿元，库存管理效率有待提升。此外，公司历史上存在社保缴纳不足等内控瑕疵，虽已整改，但仍需在上市后持续完善合规体系以符合监管要求。
面对这些挑战，半亩花田的破局关键在于实现从“流量驱动”到“价值驱动”的战略转身。
当前，其线下联名店等渠道创新已提供了新思路，但长期而言，品牌力的构建和研发的实质性投入将成为衡量其价值的关键标尺。
在身体护理这个千亿级市场中，若能在营销热度之外，筑牢产品与供应链的根基，半亩花田方能在与国际巨头的持久竞争中，真正守住并扩大自己的阵地。
*题图由AI生成
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