中概股苦「做空」久矣，中通有何底气硬刚「灰熊」？

作者 | 卢泳志‍‍‍‍‍‍ 编辑丨高岩 来源 | 野马财经(ID:YMCJ8686)
在美国做空机构Grizzly Research（灰熊）眼中，中概股似乎永远值得怀疑，这一次“熊掌”伸向了中概物流龙头股中通快递。

美国东部时间3月2日，灰熊发布报告指出，中通快递（ZTO.N）存在财务欺诈，并指控该公司存在内幕盗窃行为。

来源：Grizzly Research官网
这篇名为《中通快递：中国“一流”的物流公司“最佳表演”：我们相信财务数据虚假，内部人士在从公司偷窃》的报告，总结了中国四大快递公司的平均毛利率、营业利润率和净利润率，并将这些指标与UPS和联邦快递进行比较。

灰熊认为，作为竞争激烈的中国物流市场领导者之一，中通快递自诩利润率是同行平均水平的两倍以上，可能是通过少报成本等伪造财务报表的结果。

此外，灰熊还对中通快递的员工人数、资本开支、收购等方面提出质疑，并存在至少有50%的下行空间。灰熊认为，中通快递的市值至少还可跌去825亿港元，而创始人赖海松也将承受其中213亿港元的损失。

对于灰熊做空报告列举点种种质疑，中央财大会计学院副教授李哲认为，大多还是没有可靠依据的推断，真实情况有待考究。

来源：中通快递公告
北京时间3月3日，中通快递给予硬核回应：该报告并无依据，其包含许多错误、无根据的推测以及误导性结论和诠释。其亦缺乏对本公司业务模式及财务报告结构的基本了解，缺乏对本公司公开文件的全面解读。

据“财联社”报道，中通快递有关负责人表示，实际上，快递企业营收和单票收入的统计口径有所不同。主要快递企业中，顺丰控股（为直营模式，营收包含全网快递收入。加盟制快递企业只计算总部收入，其中，圆通速递、申通快递、韵达股份为国内A股上市公司，营收和单票收入包括派费；中通快递营收和单票收入不包含派费，且已扣除对网点的激励。

另有业内人士表示，正因存在这些差异，可能导致部分国际机构对中国快递公司的理解有所出入。

美国国际金融服务公司摩根士丹利则发表技术意见报告指出，相信中通快递股价60日内将上升，料发生机率70%至80%，予其目标价35.6美元，评级增持。中通快递最近股价回调后，短期估值更具吸引力，相信中通快递今明两年将继续扩大市场份额，并实现稳健的盈利增长。
01 赖梅松有何底气硬刚“做空”？

中通快递创建于2002年5月8日，是一家以快递为核心业务，集跨境、快运、商业、云仓、航空、冷链、金融、智能、兔喜社区生活服务、中快数字营销等生态版块于一体的综合物流服务企业。

中通快递创始人赖梅松，出生于“快递之乡”桐庐。2002年5月8日，32岁的赖梅松在朋友的鼓动下误入快递行业，在上海创建中通快递，演绎了一场“从木匠逆袭成为快递大佬”的励志故事。

在中通快递成立之前，聂腾飞与詹际盛于1993年成立申通快递；1999年，聂腾飞之弟聂腾云创立韵达速递；2000年，申通快递会计张小娟与丈夫喻渭蛟创立圆通快递。

在“三通一达”中，中通快递入局最晚，但成长速度却最快。

2005年，中通快递将“触角”伸向长三角、广东和北京等地，成为第一个开通跨省际网络班车的民营快递企业。这一年，中通快递日收件量已超过七万件，同比增长60%。

之后，淘宝的兴起掀起了一股网购风潮，快递行业也随之迎来狂欢，中通快递借此东风不断提高业务量和营收。

时至2015年，中通快递运单量达29.46亿，一举超越申通快递成为“桐庐帮”老大；2016年，中通快递市场份额达到15％，跻身快递行业龙头企业之列。

同年10月27日，中通快递成功登陆美国纽约证券交易所，在当年创下“继2014年阿里巴巴赴美上市后规模最大的美股IPO”的记录，同时也是当时中国唯一一家成功赴美上市的快递企业。

上市三年后（2019年），中通快递成为全球首家运单量破百亿的快递企；2021年，中通快递全年包裹量同比大增21.1%达到223亿件，再次成为全球首家年业务量破200亿件的快递企业。

在此期间，中通快递还于2020年9月29日在中国香港实现二次上市，成为首家同时在美国、中国香港两地上市的快递企业。

2022年第三季度财报显示，中通快递包裹量达64亿件，同比增长11.7%，超行业增速6.5个百分点，快递市占率扩大至22.1%，进一步巩固了行业龙头地位。

快速发展的背后，自然离不开资本力量的支持。在赴美上市之前，中通快递就获得了众多VC/PE的支持，包括红杉中国、华平投资、高瓴资本、阿里巴巴等。

其中，红杉中国是中通快递最早的外部机构投资人，自2013年起三年三次持续投资中通快递。2014年，华平投资开始接触中通快递，并在2015年领投中通快递B轮融资。

之后，阿里巴巴入局中通快递。2018年5月，阿里巴巴及菜鸟投资中通快递13.8亿美元，持股比例达到10%。目前，阿里巴巴对中通快递持股8.9%，是其第二大股东。

来源：Wind
正是依靠优异的业绩和背后的资本力量，中通快递才有了与灰熊硬刚的底气。

中通速递表示，公司董事会，包括审计委员会，正在审查这些指控，并考虑采取适当的行动，以维护所有股东的利益。

中通速递重申，将继续坚定不移地致力于保持高标准的公司治理和内部控制，并根据适用的规章制度进行透明和及时的披露。本公司保留采取适当行动保护本公司及其股东权利的一切权利。
02 哪些中概股曾遭遇“熊掌”？
和浑水、香橼等著名做空机构相比，灰熊只是华尔街的做空新秀，其首篇做空报告发布于2019年5月，此后一直“衷情”于做空中概股。

截至目前，灰熊发布的26篇做空报告中，有12篇涉及中概股企业，其中58同城、跟谁学、希伯伦科技、乐信金融、SPI绿能宝、斗鱼、瑞能新能源及蔚来等中概股都曾遭遇“熊掌”。

灰熊在官网介绍中还特别提到，他们“在中国拥有自己的私人调查员”，使他们能够对“当地人、供应商、客户和其他利益相关者进行实地考察和采访”。

相比于华尔街金融精英，灰熊创始人兼CEO格弗里德·埃格特可谓出身平平。埃格特本科就读于荷兰格罗宁根汉斯大学的金融与会计专业，后来于2016年在罗切斯特大学取得金融学硕士学位。

在2020年创立灰熊前，埃格特曾担任做空机构GeoInvesting LLC.的分析师和咨询公司Forensic Economics Inc.的助理分析师。

在灰熊官网上，几乎一半的报告都与中概股有关，但几乎没有引起过较大的股价波动，而其选择的目标大多数连续亏损的公司。

来源：灰熊报告

比如爱奇艺在被做空前连续亏损10年，蔚来2016年至2021年期间，亏损分别为25.69亿元、50.13亿元、96.17亿元、112.88亿元、52.98亿元和39.75亿元。

《经济观察报》曾发文表示，上市公司连续亏损本身就会引发投资者和消费者的信任危机，而做空机构往往会利用这一点来达到牟利目标。上市公司应及时发布澄清公告，积极披露真实信息。

英大证券首席专家李大霄表示，众多国外机构做空中国公司，这需要引起我们的高度重视。第一，这些机构欺负国内的公司跟投资者沟通不透明、不公开，或者是跟一些投资机构联系不紧密；第二，国内的公司对法律程序不太熟悉；第三，由于距离遥远，欺负部分投资机构对公司的真实情况不了解，以及中美两国在监管方面的协调不够紧密。

随着我国与其他很多国家签署监管备忘录，部分合作协议也在逐渐完善，希望国内的上市公司能够同投资人、投资机构进行充分沟通，拿起法律的武器对类似做空事件加以应对和反击，保护好自身利益。

这场做空与被做空的较量，您觉得谁会笑到最后呢？欢迎留言评论！

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