文 / 五洲
来源 / 节点财经
A股具身智能第一股宇树科技终于要来了。
从3月20日递表申请，到7月2日证监会同意IPO注册，宇树科技仅用了104天，创下科创板最快审核新纪录。对一般企业来说，IPO是自身发展历程中的重要里程碑，但对宇树科技而言，此次IPO还相当于给具身智能赛道放进了一颗压舱石。
宇树IPO注册通过的消息一出，次日A股机器人板块便应声大涨超3%。不论是减速器、电机、传感器还是控制器，宇树科技上下游产业链相关环节企业股价纷纷上扬。类似苹果催生出果链、特斯拉催生出特斯拉产业链、英伟达催生出AI产业链，宇树科技在具身智能赛道成功上市，也有望拉动一条完整的本土具身智能产业链加速成型。
但宇树科技成功IPO的意义并不止于此。过去一年多，具身智能赛道一级市场的融资潮越来越火热，但退出端却不见苗头。宇树科技上市，也意味着众多融资后的具身智能企业终于有了IPO样板。以及，资本市场对具身智能赛道的期待或许将不再停留在讲故事的阶段，而是更加务实地转向商业化落地以及好看的财务数据。
比融资更重要的是退出
2025年春晚舞台上，一群穿着花夹袄的黑色人形机器人笨拙地转着手绢，第一次将具身智能这一概念拉进大众视野。宇树科技人形机器人的火爆出圈，彻底点燃了一级市场融资端对具身智能赛道的热情。
中国信通院《具身智能发展报告》数据显示，2025年国内具身智能和机器人领域投资事件达到744起，融资总额达735.43亿元人民币，具身智能赛道一跃成为一级市场炙手可热的明星赛道。
进入2026年，这股具身智能赛道的融资热潮依然在上演，并且持续加码。截止今年上半年，国内具身智能行业融资事件达322起；融资总额估算在934.74亿元，同比增长约5倍。
伴随融资事件与融资总额快速增长的，还有融资频率和融资规模。今年上半年单笔融资规模在10亿元及以上的就达25笔，平均算下来，几乎每笔大额融资事件发生的时间间隔不过一周。
在这些巨额融资背后，除了有顶级VC，还有一系列产业资本、互联网大厂以及政府产业基金。在中国资本市场，很少有哪个硬科技行业，能够在如此短时间内聚集来自四面八方如此高密度的资金。
大量热钱在短时间内涌入具身智能赛道，一方面受AI大模型的迅猛发展推动，具身智能被普遍认为将成为AI世界的终极物理载体；另一方面则是得益于国内早年在新能源汽车等制造业领域的积累，培育出了完整的上下游供应链以及成本优势。
但越来越多热钱涌入，也让这一赛道开始明显出现资本泡沫化，许多公司的估值水涨船高。目前国内具身智能赛道估值200亿及以上的独角兽就有7家，100-200亿主流百亿独角兽有12家，50-100亿估值的准独角兽有3家。
“面对这些估值已经达到一定门槛的头部具身智能企业，一级市场已经很难有更多的资金去承接它们之后大规模的融资了，尤其是现在不少项目融资一下就要十亿甚至二十亿，能够吃下这么大体量融资的机构也在变少。”一位熟悉具身智能赛道的投资人向《节点财经》透露。
上述投资人认为，在爆发期可以扎堆把企业估值推到高位，一旦行业进入整合期，后续融资跟不上，退出通道又堵死，会很容易出现估值倒挂、现金流断裂这种情况。退出渠道的通畅性才是决定这个行业能不能健康走下去的关键。宇树在这个时候上市，其实也是给整个国内具身智能赛道探了路，也让更多资本看到了退出的可能性。
为什么率先上市的是宇树？
一级资本市场亟需一家具身智能企业打通上市融资通道，为什么是宇树拔得了头筹？
或许有人会认为是因为宇树率先抢占了空白赛道，但实际上是因为它较早完成了工程化和商业化的结合，简而言之就是能量产、能盈利。
招股书显示，2022年至2025年9月，公司人形机器人累计销量近4,000台，四足机器人销量合计超30,000台。2025年，人形机器人出货量已超过5,500台，位列全球行业第一。2025年前三季度，四足机器人和人形机器人的产销率分别达到84.95%和95.95%。而已上市的竞品优必选和越疆，旗下机器人目前还只能小批量交付。
在盈利方面，宇树的毛利率也显著高于同行业上市公司平均值。作为行业内唯一申报期实现全年规模化盈利的具身智能企业，2025年公司营收为16.99亿元，较2024年的3.92亿元同比增长约333.08%；2025年归母净利润达到2.78亿元，较2024年的0.95亿元增长约191.18%。
此外，宇树科技在电机、减速器、控制器等零部件上的自研率超过90%，还拥有自己的智造基地。相比于同行大多依赖外部采购核心零部件、生产环节外包的模式，更高的自研自给率帮助宇树有效控制了生产成本，并且保障了交付的稳定性，也让宇树建立起了同行短期内难以追赶的产品与成本优势。
此前，在机器人行业，资本市场更愿意讨论AGI、世界模型、通用智能。但真正决定一家机器人企业能否活下来的，是另一套完全不同的逻辑，看的是产品是否能够量产，供应链是否稳定，成本是否能够持续下降，客户是否愿意长期采购这些不那么诗和远方的因素。
尤其在申请IPO的整个流程中，有没有标准化的量产能力、商业化是否可持续，一直是监管层较为关注的风险点。相较于大多数同行，宇树科技在工程化和商业化上的成熟度更高，会更有利于打消监管层面的疑虑，方便快速过会。
如何用空间换时间？
众所周知，人形机器人可分为本体（人体硬件）和通用智能（大脑算法）。当前宇树已经商业化落地的部分是机器人本体，而在通用智能方面的发展较为落后。此番科创板上市，宇树计划募资42.02亿元，其中20.22亿元便计划投入智能机器人模型研发项目，希望补齐人形机器人在“大脑”上的短板。
对具身智能企业而言，本体的商业化落地再成功，其本质仍然只能是制造业硬件公司，估值天花板有限。具身智能未来更大的估值想象空间还是在通用智能方向。但前期如果一味追求通用智能的概念，也容易陷入长期只投入不产出的陷阱，现金流的压力无疑是巨大的，未来发展也难以持续。
《节点财经》认为，宇树的打法明显就是“用空间换时间”。先通过成熟的本体产品打开市场，实现稳定量产盈利后，再借助IPO登陆二级资本市场获得融资与品牌背书。用本体商业收益的空间，换取未来长期AI模型研发投入的时间。
除了在通用智能上加大投入，宇树还将拟募资额中的4.45亿元投入新型智能产品开发项目中，比如拓展工业巡检、家庭消费、特种作业等全新机器人产品线，以打开增量市场空间。
截止2025年前三季度，宇树科技三大应用场景分别是科研教育、商业消费以及行业工业应用。其中科研教育场景占比就高达73.6%，是宇树绝对的客户基本盘。这一场景应用预算比较充足，现金流来源较为稳定，毛利率高，仅靠本体就能够实现商业化造血。
商业消费场景比如迎宾互动、商业表演在整个应用场景里占比17.39%。而作为未来长期赛道的行业工业应用则仅占比9.01%。这也是宇树容易被诟病的地方，收入来源主要靠科研经费，并不是真实的产业刚需，增长空间有限。
但如果代入宇树先本体再通用智能的打法，在场景上先科研教育再工业应用其实也是一种“时间换空间”的策略。毕竟谁都清楚具身智能赛道有多烧钱，能长久地留在牌桌上比什么都重要。
*题图由AI生成
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