以岭药业，以退为进？

文 / 三生 

来源 / 节点财经 

2020年之后，提起连花清瘟，想必没有多少国人不知道。这款被外界誉为“神药”的中成药，在2020之后的那段特殊时期被广泛应用。其在救死扶伤的同时，也给生产这款产品的以岭药业带去了屡创新高的业绩表现。

但是，随着社会经济生活恢复正常，以岭药业也不可避免地从“高光时刻”回归，2024年的业绩增长不是很理想。但是，《节点财经》观察发现，在经历过去年的深度调整后，以岭药业正展现出值得关注的转型与复苏迹象。一个更立体、更坚韧的以岭药业轮廓正逐渐清晰。

其实，去年的业绩下滑与其说是“意外”，不如说是一场精心计算的“以退为进”，旨在通过短期阵痛，完成一次彻底的财务出清与战略聚焦，为下一轮的跨越式发展卸下包袱、积蓄势能。而之所以做出这样的判断，在于我们对以岭药业去年的“阵痛”的原因和今年的复苏的洞察，以及基于长期主义的信心。具体的分析，我们可以往下看。

01 阵痛之后，业绩拐点来了吗？

分析一家公司的增长前景和价值变化，不仅要知道所然，更要知道所以然。以岭药业2024年业绩变脸的背后，看似是一场惨烈的财务洗牌，其实是一次集中的风险释放，是对过去几年非正常市场波动的清算，为未来的稳健增长扫清障碍。

这一点，可以从一些财报数据中看出端倪。利润表反映的是企业过去的“面子”，那现金流量表和资产负债表则揭示了其当下的“里子”与未来的底气。基于这个逻辑，以岭药业的运营基本盘其实在2024年展现出了很强的韧性。

首先，虽然营收和净利润下滑，公司的经营性现金流却在逆势激增，这是验证其内生造血能力的最硬核指标。财报数据显示，公司全年经营活动产生的现金流量净额高达6.11亿元，2023年才只有1.55亿元，同比激增约293%。

其中，仅去年第四季度单季的经营性现金流就达到2.88亿元，同比增长超过26倍。

不只是现金流的充裕，以岭药业去年的资产负债表也得到了显著优化。

财报数据显示，经过2024年的调整，截至2024年末，其总负债较年初减少24.24亿元，资产负债率下降近10个百分点至23.4%。负债率如此大幅优化，足以稳住公司的基本盘。

到了2025年第一季度，这一趋势得到延续和强化。当季经营性现金流净额为3.4亿元，同比增长近2倍（190.67%），甚至超过了同期3.26亿元的净利润。这标志着，以岭药业不仅恢复了盈利，而且盈利质量极高，挣到的每一分钱都是实打实的“真金白银”。

负债率方面，到了2025年一季度末，其资产负债率进一步降至23.13%，为近四年来的最低水平。持续改善的净现金流和负债率，显示出以岭药业经营效率的提升和资金回笼速度的加快，而这一切都映射出其安全性和增长潜力都得到了很大的提升。

所以，2025年一季度的业绩数据，为这场“绝地反击”提供了最直接的注脚。财报数据显示，当季公司实现营业收入23.58亿元，归母净利润3.26亿元，同比增长7.25%；扣非后归母净利润3.25亿元，同比大增11.23%。

《节点财经》观察发现，这是2023年一季度以来，以岭药业连续8个季度下滑后，首次实现净利润的单季同比正增长。而且，其盈利能力也触底回升，综合毛利率来到53.82%，同比增加了2.34个百分点；净利率也达到13.75%。

从财务数据来说，以岭药业已经露出了V型反转的势头，其在几个季度的“去库存”之后，正在迎来重大转折点。

02 手握大单品，全力拼科研？

其实，财务数据的表现仍是表面，真正决定一家企业最终高度的，是其面向未来的战略布局与核心竞争力，是能不能在“长期主义”的道路上度过危机，稳健增长。

那么，以岭药业在超越短期业绩波动之后，其长期竞争力和真正的价值底蕴到底如何呢？《节点财经》认为，要回答这个问题，可以从核心产品到整个产业链的布局来进行解读。

从产品线来说，以岭药业手握多个重磅产品。连花清瘟系列似乎不用再做过多介绍，即便经历了近几年的需求波动，2024年，连花清瘟颗粒仍然在我国公立医院感冒中成药销售额位居第一，连花清瘟胶囊位居第七。

作为核心产品，连花清瘟系列药不仅能杀灭多种流感病毒，还能明显抑制引发呼吸道感染的常见病毒。目前，连花清瘟已经先后30多次被列入防治呼吸系统疾病的国家级诊疗方案中。

此外，在心脑血管领域，其治疗心血管疾病的独家产品通心络胶囊，早在2000年就月入1.5亿。其和参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等三款核心产品，已在中国公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药TOP10中稳居第四、五、六位。以岭药业在该领域的市占率从2019年至2024年始终排名全国第一，2024年更是达到13.66%的近六年新高。

值得注意的是，以岭药业仍在积极研发下一个大单品，这一点表现在其对研发的投入上。2024年，其研发投入达8.27亿元，这一投入强度，不仅远超营收水平相近的康恩贝、东阿阿胶等企业，甚至相比白云山、同仁堂等营收高于自己的知名药企，其研发投入也不遑多让。

从2019年至2025年一季度，其累计研发投入已接近50亿元，而持续的高投入，也为以岭药业换来了丰硕的成果。

目前，其已研发上市17个专利中药，其中11个品种进入国家医保目录。值得注意的是，面对抗衰老市场的巨大潜力，以岭药业独家品种八子补肾胶囊，通过了国内首个抗衰老中成药的随机、双盲临床研究，证明能有效干预多系统衰老症状。

自身产品足够给力的情况下，在产业链上，以岭药业也正着力构建一个涵盖“专利中药、化生药、健康产业”三驾马车并驾齐驱的产业格局。其中，在上游，其通过自建、共建等方式，在全国布局了60多个中药养殖基地，以缓解原材料价格波动带来的成本压力，保障质量源头。据《节点财经》了解，这也是其2025年一季度毛利率得以回升的重要原因之一。

在中游，公司以数字化为手段，通过AI大模型、智能生产等技术重构产业链，打造中医药现代化标杆。在下游，除了专利中药，化生药板块坚持国际国内双注册策略，已有13个美国ANDA批文产品在美上市，创新药苯胺洛芬注射液已申报生产。

在大健康板块，公司通过以岭健康科技平台，研发上市了覆盖心脑、抗衰、助眠、呼吸健康等多个系列的健康产品，进一步满足市场多元化需求。

所以，综合来看，以岭药业2024年的亏损，更像是一次“以退为进”的战略调整，旨在出清风险、优化结构。而今年一季度其展现的财务韧性与业绩回暖，则证明了其经营基本盘的稳固。一个以研发管线为核心、以全产业链协同为骨架的“新以岭”似乎已然成型。

*题图由AI生成