巴奴毛肚火锅冲刺港交所，去年靠卖毛肚营收23亿

文 / 零度

来源 / 节点财经

一片“毛肚”，撕开了港交所的大门。

港交所6月16日披露，巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴毛肚火锅”）向港交所主板递交上市申请，中金公司、招银国际为联席保荐人。

提到火锅，很多人会想到海底捞。从四川简阳出发的海底捞作为川派火锅的代表，凭借优质的服务和供应链优势，建立了自己的火锅江湖。

而沿着四川向北，2001年，杜中兵在河南安阳开了第一家巴奴毛肚火锅，由此开创了毛肚火锅品类，通过这一差异化战略，巴奴毛肚火锅走出了一条产品主义道路。

将毛肚视为火锅头牌菜，这家从河南出发的毛肚火锅，正在搅动火锅江湖的新排位赛。

01 河南跑出一家特色“毛肚”火锅IPO

不同于川派火锅的麻辣、京派火锅的咸香，以及粤式火锅的原汁原味，巴奴毛肚火锅主打毛肚这一特色菜品，开启了一场热辣滚烫的资本市场之路。

追溯巴奴毛肚火锅的故事，源自河南安阳。

2001年，杜中兵在河南安阳开了第一家火锅店。在此之前，他曾去四川、重庆学习。在重庆，毛肚、鸭肠、鸭血等“下水”相比于肥牛、羊肉等肉类更受欢迎。而毛肚，更是重庆老饕们最为推崇的一款菜品。

以此为启发，杜中兵创立了巴奴毛肚火锅。

不过，火锅店一般都会用火碱泡发毛肚便于保存，但这样处理，会影响食品的安全和口味。在一次偶然的机会中，杜中兵听说西南大学的李洪军教授研发的“木瓜蛋白酶嫩化”（Papain）技术，可以保证毛肚等干货泡发时的新鲜度，同时又天然卫生安全。于是巴奴毛肚火锅以此为基础开发了绿色毛肚生产线，形成12道工序的标准化生产，能让顾客吃到无害发制、美味健康的毛肚。

在保证食品安全的同时，以毛肚为特色菜，巴奴毛肚火锅就这样出发了。在过去发展的24年时间中，一个较为重要的时间节点就是2008年，巴奴毛肚火锅制定了五年战略，决定进攻省城，全国化发展。

这一战略部署之后，巴奴毛肚火锅进入郑州，但马上就遭遇了最强劲的对手——海底捞。

为了更好地应对竞争，巴奴毛肚火锅进行了两步走：

第一步，缩减菜品SKU。《节点财经》了解到，餐饮行业有一个普遍的认知——SKU越多，利润越低，只有极致的精简菜品，才能实现高利润。真实的原因在于，如果产品线过长，会分散菜品的点购率，还会因为备菜过多带来更多的食材损耗，导致食材成本增加。

巴奴毛肚火锅对原材料严格把关的同时，开始缩减菜品的SKU，并聚焦毛肚及相关菜品。这一战略下，其净利润也在提高，2022年—2024年及2025年3月31日止三个月，公司的门店经营利润率分别为15.2%、21.3%、21.5%、23.1%及23.7%。公司的整体翻台率由2022年的3.0增长至2025年第一季度的3.7。

第二步，创新菜品、保证质量。

在减少SKU的同时，巴奴毛肚火锅在品牌上，着重于打造“食材好故事”，并创新了行业里很多的新菜品。

在品质方面，巴奴毛肚火锅率先推出绿色毛肚，引入木瓜蛋白酶等天然生物酶处理技术，实现生产过程绿色化、无害化。这一创新不仅提升了毛肚品质，更奠定了巴奴在毛肚火锅领域的领先地位。

此外，在创新方面，巴奴毛肚火锅还把核心产品定义为“十二大护法”，试图通过打造爆款菜品来拉动品牌消费，提升每个单品的号召力。 比如，巴奴毛肚火锅提出一年 365 天吃鲜笋，当北方餐桌绿叶菜以白菜为主时，巴奴大胆 “下架白菜”，推出 “蔬菜月月新”，将各地时令鲜蔬每月更新到餐桌上，不断满足食客对新鲜食材的需求。

《节点财经》认为，正是通过精简SKU，保证高质量菜品同时打造爆款菜品两条腿走路，巴奴才能在竞争激烈的火锅赛道逐渐打响了品牌，并开启了在全国的扩张之路。

02 中高端定位，机会与挑战并存

从河南安阳，到全国化扩张，巴奴毛肚火锅已经推进了十余年时间，但从节奏感看，巴奴毛肚火锅的开店风格，并不是激进派。

截至目前，巴奴的直营门店网络已覆盖全国近40个城市，门店数量达到145家。具体按城市等级划分，除在一线城市开设的 31家门店外，巴奴在二线及以下城市共设有114家门店，占公司餐厅总数的78.6%。

145家，这对于一家餐饮品牌而言，绝不算多。

要知道，最近几年火锅赛道的竞争进入了前所未有的白热化程度，企查查数据显示，截至2024 年底，火锅存量企业有42.31万家。在众多竞争对手都在加强门店数量的同时，巴奴毛肚火锅并未跑马圈地式开店。

《节点财经》看来，之所以并不盲目扩张，也是基于巴奴毛肚火锅的定位——相比于性价比，巴奴毛肚火锅走的是中高客单价路线。 人均消费方面，截至2025年3月31日，巴奴毛肚火锅顾客平均人均消费为138元，较上年同期的148元下降了10元。

这也意味着，巴奴毛肚火锅的主要受众人群为中高端客户。

在餐饮领域，客单价一直是一个重要定位因素。近几年，中高价格带火锅店对部分追求品质的消费者吸引力正在增强。一项数据显示，2024年，火锅门店客单价150元以上的餐厅数量占比8.6%，较之2023年7.4%占比呈现上涨趋势。

《节点财经》看来，人均消费在138元左右的巴奴毛肚火锅，在这一价格带下，想要做出名堂，开店的节奏和位置就十分关键了。按照这一定位，去年，巴奴围绕北京、上海、合肥等一线和省会城市开店。目前，其开店数量仍然在以每年30%~50%的速度递增。今年下半年，巴奴还将进军杭州、济南、青岛等城市，进一步完成全国布局。

这一定位下，才有了巴奴毛肚火锅较为健康的营收情况。2022年—2024年巴奴毛肚火锅营收分别为14.33亿元、21.12亿元、23亿元；年内利润分别为-519万元、1.02亿元、1.23亿元。2025年第一季度，公司营收为7.09亿元，期内利润为5516万元。门店整体经营利润率方面，从2022年的15.2%增长至2025年第一季度的23.7%。2025年第一季度，巴奴一线城市的门店经营利润率为20.7%，二线及以下城市门店经营利润率为24.5%。

多年来，巴奴毛肚火锅一直坚持走高端路线，高价也成为其身上不容忽视的标签。而归根到底，高品质一直是巴奴毛肚火锅向消费者宣扬的卖点，也是其高价策略的根基。

不过，这一战略背景之下，《节点财经》也必须指出，中高端的定位给巴奴毛肚火锅带去一些挑战。

去年，有消费者反映称巴奴北京门店部分菜品涨价2—4元，涉及到拽面、茴香小油条等菜品。巴奴官方客服称，因原材料采购价格和运输成本上涨，价格会稍有浮动。事实上，巴奴毛肚火锅一直以“产品主义”自居，其价格一直是消费端讨论的热点。此前，5片18元的富硒土豆产品让巴奴连登多次热搜榜，巴奴创始人杜中兵还曾深夜发文表示“不降价”，相关产品还被消费端戏称为“天价土豆”。

在消费降级的背景下，消费者倾向于选择更有“性价比感知”的火锅店。主打“产品主义”虽好，但是，过分定价则会成为巴奴毛肚火锅发展之路上的阻碍。