文 / 九才
来源 / 节点财经
提起国产奶粉，相信很多人都能想起“贝因美”三个字。那么，在摘掉“ST”之后，贝因美目前的增长状况又如何呢？乍看起来还不错。
根据最新的2024年财报，去年贝因美全年实现营业收入27.73亿元，同比增长9.70%；归母净利润1.03亿元，同比激增116.92%。今年一季度，公司营收7.28亿元，微增1.01%；归母净利润4279.61万元，同比增长93.87%。从表面上看，贝因美似乎正在走出低谷，重拾增长势头。
但是，很多人不知道的是，作为上市公司，贝因美还有一个不太光彩的戏称：A股“变脸王”。之所以有这么个称号，源于贝因美多年来的一个老毛病，常常更正财报修正业绩。而且，至今也没有治好。
就在5月初，贝因美公布了其2022-2023年度财务报表更正事项的专项鉴证报告。这份报告，对上述年度的财务报表中投资性房地产、贸易业务收付款科目、权益性投资科目三项的分类进行了调整，更改涉及2021年年度报告，2022年的第一季度报、半年报、第三季度报、年报，2023的第一季度报、半年报、第三季度报。
上个月，贝因美还收到了浙江证监局的行政监管措施决定书，里面列举了贝因美的“三宗罪”，包括定期财报披露不准确、控股股东贝因美集团违规占用资金、信息披露不及时等。
看起来业绩不错，但动不动就“变脸”，这你受得了吗？而且，贝因美创始人谢宏回归已有七年时间，这些问题仍然未见解决，又暴露了什么问题？曾经放出豪言“不做到300亿年营收，市值达到1000亿，我不会考虑退休”的谢宏，还有机会实现自己的目标吗？
01 财报增长背后，值得深挖的有很多
当然，从“面子”上看，贝因美2024年的财报似乎还不错。但是，增长不仅要看数字，更要看数字背后的增长质量。而贝因美的增长质量自从财报发出后，就不断受到外界的质疑。
首先要弄清楚的一点就是，贝因美在营收增幅不大的情况下，净利润的增幅为什么却巨幅增长，超出了正常的比例范围。最为明显的是今年一季度，营收微增仅仅1.01%，净利润却几近翻倍。
净利润增长固然是好事，但营收与净利润增速出现大幅偏差的背后，似乎也预示着公司在经营上可能埋藏着某些问题。对此，我们可以从贝因美不断走低的毛利率趋势上看出端倪。
财报显示，2024年贝因美的毛利率为42.95%，同比下降4.11个百分点。而回看过去几年，贝因美的毛利率可以说处于明显的下滑趋势之中。在2018年谢宏再度出山时，其毛利率还高达52.51%。
七年过去，贝因美的毛利率整整下滑了近10个百分点。而相比毛利率，贝因美的净利率得到了明显拉升，去年其净利率为3.98%，而去年同期仅为2.29%。
此外，另外一组数据也值得关注，就是贝因美在费用端的缩减。财报显示，2024年公司销售费用为7.33亿元，同比减少7.51%，研发费用为1682.32万元，下降16.68%，期间费用率整体下降了4.80个百分点。
在《节点财经》看来，贝因美的净利润增长更可能是得益于费用端的压缩，而非营收端的强劲增长。短期内，这种“节流”策略可能会改善利润报表，但从长期来看，毛利率的不断下滑，以及研发投入的削减都可能削弱产品竞争力，而营销费用的收缩则更可能进一步影响市场份额。
这里还需要注意的是，在销售费用、研发费用明显缩减之下，贝因美的管理费用却在逆势上涨，2024年为2.09亿元，同比增长4.59%。对于一家重视产品品质和品牌的消费品公司来说，营销、研发的重要性似乎都不应该低于管理。而且，贝因美的内部管理又怎么样呢？这一点从频频更正财报，被监管层点名就可以看出端倪。
营销和研发投入的降低，直接的后果就是产品竞争力的下降。所以，贝因美市场份额的不断走低，也就符合正常的商业逻辑了。Wind资料显示，在2017年至2023年，贝因美的市场份额经历了大幅下滑，已从高峰时期的8.2%一路下跌至1.7%。
那么，贝因美的未央应该怎么走？
02 战略摇摆不定，只赚5%是认真的吗？
关于贝因美的未来，谢宏在近期对外做出了一个非常重大的调整和承诺。
4月30日，贝因美在杭州举行了2025年度战略发布会，以“先进科技驱动，醉心专业消费品”为主题，正式宣布全面开启战略新升级。会上，贝因美阐述了“大国品牌，全新出发”的战略蓝图。
谢宏直言，贝因美将坚持做专业消费品，只赚5%利润，把部分的利润让出来，让给消费者，这就是贝因美最新的战略。
对此，谢宏解释称，“‘只赚5%’背后的商业逻辑，不代表企业不赚钱，而是要赚良心钱，是可持续的永续经营；贝因美只要能持续赚5%，随着消费者的认同，营收的扩大，同样能够在资本市场获得成功。”
看到“只赚5%”，看起来很感人，相信很多人会想到胖东来的经营理念，但是，对于贝因美来说，这种看似很有格局的战略方向调整是否靠谱，其实需要理性看待。
前面已经提到，2024年贝因美的毛利率为42.95%。如果谢宏说的是毛利率降到5%显然并不现实。而如果说的是净利率，回顾过去贝因美的业绩，其净利率超过5%的时候，还要追溯到2013年，此后其净利率长期在低位甚至是负值徘徊，去年其净利率也只有3.98%。
这种情况下说“只赚5%”，并且当成最新的战略对外宣传，是认真的吗？
其实，在发展战略的制定上，贝因美的风格长期带有某种超出现实的随意性。比如谢宏重出江湖之后，贝因美曾提出“2020-2024年发展战略”，目标是构建母婴生态圈，实现“300亿营收、千亿市值”。为此，公司涉足母婴MCN、功能性产品、甚至合成生物领域。然而，这些跨界尝试尚未形成规模效应，2024年财报显示，奶粉类产品仍贡献了超9成的营收，多元化战略成效有限。
营收数据和市值距离目标的差距更是一目了然，可以说完全就是空话。而更讽刺的是，当贝因美忙于“生态布局”之时，其核心奶粉业务却被飞鹤、君乐宝等对手蚕食。战略的摇摆不定，让公司陷入“主业守不住，副业做不大”的尴尬境地，市场份额逐步被对手反超。
在《节点财经》看来，贝因美与其在战略上“喊口号”，不如先好好研究一下怎么做一份靠谱的财报，摘掉“变脸王”的外号。自从上市以来，贝因美对往期财报及业绩预告的修正次数已经多达20余次。不仅如此，其还频繁更换会计事务所。
2020年10月，贝因美换掉了已连续为公司服务18年的审计机构天健会计师事务所，变更为中汇会计师事务所。一年后，贝因美改聘大华会计师事务所。到了去年10月，贝因美再次改聘中审众环会计师事务所。五年不到，换了四家，这样的上市公司，投资者敢放心吗？
不仅如此，其控股股东贝因美集团深陷诉讼泥潭，截至目前其98.85%的持股被质押或冻结。今年3月13日，贝因美公告称，控股股东贝因美集团所持4724万股份于3月11日被司法冻结，冻结原因为财产保全。
综合来看，贝因美的2024年财报从表面看挺不错，净利润翻倍、现金流改善，但似乎并不能经得起深入探究。短期来说，贝因美通过成本控制和财务优化或许能维持业绩回暖，但长期而言，如果其不能解决市场份额萎缩、研发投入不足、内部管理混乱、战略方向摇摆等根本问题，增长能否持续仍是未知数。
*题图由AI生成
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