文 / 五福
出品 / 节点资本组
8月15日，汇量科技发布2023年中期报告，财报显示，上半年公司实现营收5.06亿美元，同比增长11%；净收入1.36亿美元，同比增长22.7%；经调整EBITDA实现0.52亿美元，同比增长近8倍。
在全球程序化广告低速反弹的特殊阶段，汇量科技的这份成绩来之不易。通过阅览财报，我们发现汇量科技这次逆势上扬的背后是公司“经营优化、算法精进与全价值链赋能”三股力量的共振。
而在节点财经看来，这一共振力量很可能是汇量科技价值回归的催化剂。不过在此之前，汇量科技仍要完成对出海广告主更高ROI投放要求，以及行业混合变现需求增加与生成式AI鲶鱼效应的挑战。
经营，步入高质量发展轨道了吗？
如果说业绩是衡量一家公司健康程度的体温计，那么经营质量便是这家公司的内在免疫系统。
精明的投资者通常会将重点放在关注公司的基本面上，这包括业务竞争力、客户复购率、及现金流水平等。只有这些内在的指标被大幅改善，公司才有价值回归的契机。
在节点财经看来，当前的汇量科技具备这种特征。
中报显示，上半年汇量科技的合作发布商季度留存率达 95.4%、合作发布商季度环比增长 18.0%、合作APP季度环比增长 23.8%。
这些业务端增长的关键数据能反射出：“客户对汇量科技业务价值的认可”，这也是公司为股东创造价值的基石。
在提升客户黏性之外，汇量科技营收核心程序化广告平台Mintegral报告期内的一大变化是垂类收入结构趋向合理，中重度游戏客户创造的收入占比首次超过30%，这打破了投资者对Mintegral 只吸引轻量级客户的印象。
此外，在收入增加的规模效应下，汇量科技的业务毛利率持续提升，尤其是营销技术业务净提升6个百分点至74.9%，进而推动公司整体毛利率超过20%。
在增厚利润的同时，汇量科技还大幅加强了对现金流的把控。公司于2022年Q4上线的应收账款自动化“授信系统”效果明显。在2023年上半年实现经营活动现金流净额4800万美元，同比大涨105.6%。
换言之，汇量科技随时能动用的现金变多了，这进一步提升了公司战略布局的灵活性，使其依据行业风向的变动及时调动资源去应对。
考虑到上半年，全球程序化广告低速反弹的现实背景，汇量科技能做到这种内外兼修，说明公司具备有一定的α属性，节点财经为此总结出三大驱动因素，分别是：技术底座的夯实；优质流量的丰富；管理层降本增效的意识。
技术底座方面，去年，汇量科技对Mintegral进行了一次大的系统重构，有效解决了系统冗杂、投放出错率高、对垂频的利润把握较弱的缺陷。重构完成后，Mintegral单季度收入和利润逐季站上新台阶。
今年5月，Mintegral上线了智能出价产品 Target ROAS，其能使广告主在Mintegral自助投放平台上设定IAA (应用内广告) ROAS目标，可以通过预估每个用户的广告价值来给不同的用户差异化地进行出价。
流量池补充方面，汇量科技继去年四季度恢复了与ironSource的合作之后，今年6月份，又将Mintegral SDK正式接入到Google AdMob。而除了上述两个优质流量池，Mintegral SDK早前还接入了包含AppLovin MAX、Unity、DT FairBid等多个全球主流聚合平台。
当然，业务端竞争力的提升让汇量科技不惧复杂的行业环境，但想让这一优势转换为股东回报，还需要管理层保持“抠门”的风格。幸运的是，我们在中报中见到了这样的变化。
上半年汇量科技营销开支下滑约35%至0.26亿美元，研发开支下滑21%至0.42亿美元，运营费用下滑6.3%至0.6亿美元。控费意识的加强让公司的盈利水平达到一个新的高度，报告期内，汇量科技的经调整息税折旧摊销前盈利约为0.52亿元，同比提升近8倍。
此外，从财报中可以看到激励费用的降低。该费用是前期为了拓展业务而对开发者进行的补贴，而目前 Mintegral 通过长期拓展在媒体侧的资源，已经能够接触到更多的流量侧资源，同时客户留存率依旧坚挺。
值得一提的是，公司上半年斥资超5000万港元对股票进行回购，进一步来提升投资者的持股回报率。
生成式AI，拐点来了吗？
2022年下半年，以ChatGPT为主的生成式AI技术如飓风般刮向科技界，而广告技术毫无疑问是第一批受益的行业。
报告期内，汇量科技将生成式AI应用到了软件研发效率和创意自动化效率的提升。
首先是软件研发效率的提升方面。上半年，汇量科技在平台大范围使用的云原生平台MaxCloud上，利用 AIGC 技术构建了一套服务于软件开发和部署的Copilot系统，简化和自动化了从软件的流程图设计、编码、测试、部署到调试的多环节任务，帮助工程师更快、更高效的交付高质量软件。
为此，汇量科技内部还决定“要在2023年年底将30%的研发工作交由AI来辅助完成。
其次，创意互动方面。众所周知，生成式AI的一大技术亮点就是机器能生产创意性的内容，如做写文案、画画等。这一功能正好与程序化广告素材优化师的工作互补。程序化广告若能将此技术应用到创意互动方面，必然能大幅提升广告主的投放效率。
汇量科技旗下的创意自动化平台Playturbo正是基于此逻辑开发的，其致力于实时将创意中的一些元素进行删除和增改，用大模型去生成旁白，再使用旁白去人工合成语音配到视频中，通过创意自动化生成帮助客户实现降本增效。
节点财经认为，生成式AI技术对广告技术的赋能尚在初级阶段，随着未来更高阶大模型的出现，广告技术需要人工处理的研发环节也会越来越少。这无疑将释放广告平台的价值潜力。
不过在此之前，像Mintegral这样的头部第三方广告平台可能仍会受到市场的质疑。
节点财经认为当前投资者对汇量科技的质疑主要有三点。其一是公司10万美元以上客户收入占比及净扩张率出现下滑？其二是头部媒体占优的广告花费/用户时间花费比例，汇量科技该怎么去竞争？其三是公司维系广告系统的成本过高。
关于第一点，上半年汇量科技10万美元收入以上客户不论是收入占比，还是平均收入同比变动均是下滑的。这些数据的下滑看似是Mintegral的吸引力不足，但真实原因是部分休闲游戏头部客户增加了对集IAA（应用内广告）与IAP（应用内购买）混合变现的需求，从而压制了在Mintegral上休闲游戏的投放预算。
但这并不影响汇量科技整体收入的增长，因为偏好IAA的广告主还有很多，比如其他中小客户及其他垂类客户，优质的长尾流量总有用武之地。可以看到汇量科技中型客户收入贡献占比有所增加，从另一方面来说，也意味着汇量科技的客户构成更加稳定。其次是汇量科技正在顺应混合变现的趋势开发IAP Target ROAS投放功能。
关于第二点，市场对第三方媒体的市场竞争力争议已久。不同于Google、Meta围墙花园（walled garden）的大媒体流量逻辑，Mintegral 提供的是第三方开放网络，其追踪与覆盖的数据范围更广泛，给应用程序更多变现的可能性。在节点财经看来，第三方程序化广告商的价值不可或缺，而且会日益增强。
原因来自两方面。
其一政策利好，比如美国参议院于去年5月份提出“将禁止每年数字广告交易超过200亿美元的公司涉足数字广告生态的多个领域”。这就给流量分散化趋势写下注脚，也为第三方媒体留出充足的发展空间。
其二，广告的本质是眼球经济，只要长尾化的开放网络具备用户关注价值，那么它就能催生出像Mintegral这样有影响力的“地头蛇”。
关于第三点，投资者担心汇量科技居高不下的模型训练与流量激励费用会持续吞噬公司的净利润，这其实对广告平台规模效应与经营杠杆成长规律的忽视。
正如下图曲线所示，程序化广告平台在打造前期，研发费用与流量激励费用会侵蚀掉大量的收入，甚至导致入不敷出。但随着收入持续增长带来的规模效应，每单位成本与费用将会急速摊薄，经营利润率从而获得快速提升。
节点财经认为：当前对汇量科技投资价值辩论的核心，已由是否具备投资价值转向了如何夯实护城河，扩大市场的问题。而恰恰是这一点，Mintegral的进化或许能让投资者放下心来。
行业挑战，如何应对？
当前全球程序化广告市场的考验依然严峻。其一是苹果IDFA隐私政策的推出让单个用户层面的数据难以获取，这进而影响到许多头部媒体的投放准确度；其二是在经济放缓，主要发达经济体持续加息的背景下，流量成本被推高。
在此背景下，广告主对广告投放的ROI的要求比任何时候都苛刻，只有能带来理想ROI的广告平台才会获得生意份额的扩大。
但如何保持较高的ROI呢？对于广告平台而言其实是一个系统工程。其不仅要求广告平台具备先进的算法技术与优质流量，还应配置能覆盖全环节的营销工具，在这方面，Mintegral尚处于一个有利位置。
算法技术与优质流量前文已经详细讲过不再赘述，在全环节营销工具方面，Mintegral的优势不可小觑。当前Mintegral程序化矩阵包含开发者变现平台、广告交易平台、DSP、广告主自助投放平台、DMP、Mindworks 创意实验室及创意自动化工具Playturbo等，完全打通了供给侧到需求侧。
正是在覆盖全环节的价值赋能下，Mintegral 在全球归因平台AppsFlyer最新一版《广告平台综合表现报告》（第15版）中获“全品类留存榜单IOS与安卓双端第三，取得历史最佳成绩”。
不过，程序化广告市场的风口瞬息万变，今年上半年休闲游戏广告主对混合变现（IAA+IAP）的追求就导致汇量科技10万美元以上客户收入占比的下滑。Sensor Tower发布的《2023年全球手游变现趋势洞察》报告指出，多策略混合变现已成为全球头部手游实现收入增长和长期盈利的主流趋势。
节点财经调研也发现，当前不论是轻度游戏、还是中度游戏、重度游戏甚至是工具类开发者，他们均不同程度完成了对混合变现的产品的布局，比如不少休闲游戏品类的头部产品加入了内购，部分重度游戏也加入了轻度玩法。
对于广告平台而言，其需要针对这一需求开发出针对性的功能。汇量科技称“今年下半年，Mintegral将持续升级ROAS出价体系，更好的承接广告主对混合变现的智能投放需求。
其次，节点财经认为汇量科技当前对生成式AI的应用还有很大的加强空间。未来随着更高阶大模型技术的引进，将对广告系统的创意生成、数据标签生成以及数据分析及归因等一系列的生产力提升。
结语
总之，程序化广告市场机遇与挑战并存，要持续保持领先地位，这需要极高的专注能力。汇量科技能做的到吗？
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