文 / 梁添
来源 / 节点财经
机器人公司什么时候能赚钱？这个问题，行业追问了十年。
极智嘉刚交出2025年年报，给了阶段性答案：经调整净利润4382万元；经营现金流8567万元。在港股一众机器人公司里，能同时做到这两件事的，只有它一家。
这份成绩单的含金量部分靠同行衬托。
同期的优必选，全年净亏损虽收窄至7.9亿元，但高昂的销售费用和研发费用，拖累了利润修复节奏；越疆科技8400万净亏损几乎全部来自具身智能的超前投入。
不过，极智嘉利润转正，靠的不是机器人会跳舞会跑步这个故事，而是仓储物流机器人能下地干活了。那么，这个行业迎来商业化分水岭了吗？
钱从哪里来？
可能很多人会觉得，相比起会跳舞会打拳的机器人，极智嘉在C端没多少声量。其实它成立时间为2015年，比宇树科技还早一年。只不过聚焦于仓储物流场景，在大众面前几近隐身。也正是因为产品比较实用，在技术发展蓬勃期，极智嘉比起港股同行，最快在商业化上取得进展。
反转来的太快。
半年前我发现，还有媒体发文问极智嘉三年亏35亿元，能不能讲好AMR（物流机器人）赛道全球第一的故事，财报发布后，故事瞬间反转，极智嘉似乎成为行业内的优等生。
我们先看看财报。
全年收入31.71亿元，同比涨了31.6%。拆开看，99.9%来自机器人解决方案销售，曾经占比超过14%的RaaS租赁业务已经缩到0.1%，基本可以忽略不计。极智嘉主动放弃了这块业务，把资源全部押向卖方案。
聚焦也带来了效率，钱从四面八方来。
大陆以外市场贡献了23.87亿元，占总收入的75.3%，毛利率46.6%。换句话说，极智嘉每赚100块钱，有75块来自海外，而海外每100块里有将近47块是毛利。可以说，极智嘉是靠海外养大的企业了。
分地区看，美国市场8.39亿元、欧洲7.82亿元、亚太7.66亿元，三个区域几乎齐头并进。
值得注意的是，美国市场是个亮点，一年同比涨了33%。
在中美关系持续紧张的大环境下，一家中国机器人公司在美国市场卖出8个多亿，这件事本身就说明了极智嘉的产品力确实得到了认可。
这种2B类的业务，收入增高不是凭空来的，必然有三费增加做支撑。
拆解费用结构，合计11.44亿元，其中研发3.35亿元、销售5.39亿元、行政2.71亿元。和2024年相比，三项费用几乎都涨了20%左右。
其中最大的一块销售费用5.39亿元，更是直接占收入的17%，主要用在了海外本地化团队建设、营销和差旅开支上。
研发费用3.35亿元，增加的部分主要投向了具身智能。比起越疆科技研发暴增60%、优必选砸2.7亿元做人形机器人，在我看来，极智嘉的研发投入算是克制的。
说了这么多数据，生动形象的形容一下极智嘉——这是一家75%收入来自海外的公司，全球1054名员工里有352名是海外大区的销售人员，相当于每三个员工里就有一个在海外卖货。
费用跟着收入涨，最后还赚钱了，这是因为亏损收窄靠的是收入涨得更快，规模效应把费用率摊薄了。
仔细看，按IFRS口径算，年内净亏损仍然是1040万元，这主要是受4210万元的股份支付和3329万元的上市费影响，经调整净利润4382万元，虽然利润率只有1.4%。但从更客观的经营亏损来看，为2878万元，比上年收窄了77%，进步十分明显。
具身智能，第二增长曲线？
要知道2025年具身智能、人形机器人赛道爆发，很大程度上受惠于大模型技术的进步，极智嘉也是其中之一。
我们援引财报信息，2025年，极智嘉运用AI技术推进产品迭代，不仅帮助客户实现了降本增效，还提高了订单增速，优化了公司的收入结构。
当然，技术风口总在变，随着机器人赛道的发展，行业竞争转向更难的具身智能领域，和宇树科技一样，极智嘉也要押注其中。
以下是我们收集的一些官方信息，供大家参考：
2025年7月，极智嘉成立具身智能子公司；8月发布Geek+ Brain具身智能基座模型和通用机械臂方案；10月推出无人拣选工作站；年底，它成了全球首家同时拥有移动机器人、专用机械臂拣货站、通用人形机器人全品类产品的企业。2026年的计划更激进：轮式人形机器人Gino1要实现整机量产和商用。
但据我观察，在2025年的财报里，具身智能还没有独立的收入贡献。可以推测，具身智能目前的作用更多是展现想象空间，让已有的大客户愿意追加订单、升级合作。
可能很多人会说，具身智能还类似于一场空头支票。在我看来，极智嘉的独特优势在于，他已经锁定了一批行业头部客户，这些现有大客户更容易成为具身智能的首批用户。因为对同一家公司、同一技术栈已经有多年合作经验，导入新形态产品时，决策门槛和试错成本都更低。
而具身智能技术的产品化，让极智嘉有希望成为极少数能提供端到端无人仓方案的厂商。
中信证券、华泰证券、摩根士丹利、美银证券等多家头部机构给予极智嘉高度评价，给到极智嘉明显高于现价的目标价区间，认为其当前估值尚未充分反映第二曲线放量后的潜在收益。
赛道龙头的挑战是什么？
说完了优势，我们也来看看，极智嘉面临的挑战。
比如，客户集中度偏高。
从财报可看出，2025年最大的两家客户各贡献了约3.36亿元收入，合计占总收入的21%。前五大客户的占比虽然没有披露完整数据，但参照2024年42.1%的水平，大客户依赖的格局短期内不会改变。
而考虑到特斯拉、Figure AI等玩家正在加速本地制造，全球贸易合规环境趋严，中国机器人公司在海外享受高毛利红利时间可能在缩短，IDC预计还有3到5年时间。也就是说，极智嘉在未来的时间窗口期需要的是不断拓展客户，应对更激烈的市场竞争。
当然，从AMR商业前景来看，极智嘉并不是没有机会。
根据商派数据，2024年中国仓储履约AMR市场规模约376.8亿元，估计2025年为200亿元，向千亿级迈进；全球仓储和物流机器人市场2024年约39.53亿美元，2031年有望达50.46亿美元，复合增速约3.6% 。
对此，极智嘉心知肚明，财报清晰的指出，公司早已不再大力投入租赁，而是将精力放在了技术与产品研发上——目前，公司99.9%的收入来自AMR这一条业务线。
极智嘉用了十年，终于证明仓储机器人可以是一门赚钱的生意，在一个增收不增利几乎是常态的行业里，这份成绩单的稀缺性不容否认。
但接下来，极智嘉还需要证明一件事：在研发投入继续加码、海外扩张持续烧钱、具身智能尚未贡献收入的情况下，利润转正不是昙花一现。
*题图由AI生成
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