保险告别历史大底

文|巨潮 小卢鱼

10月10日,中国人民银行公告称，正式创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”，首期操作规模5000亿元，即日起接受申报。

该政策工具支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，有利于大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力。

多家头部保险公司对此消息表示关注，并着手准备相关事宜。例如中国太保首席投资官苏罡就表示，公司将结合自身投资策略深入研究“互换便利”业务的运用场景，充分发挥长期资金、耐心资本在资本市场中的作用。

人保资产公司则认为，互换便利工具的创设，不仅对于促进资本市场的健康发展具有重要意义，也为保险资金优化资产负债结构、提升资金运用效率提供了新的工具。公司将提高政治站位，做好互换便利工具的落地工作。

由于国内险资在运用互换便利这一创新工具上暂无经验可循，短期内的实际需求如何也有待观察，可能暂时不会看到险资明显增持A股的行为。

但这依旧意味着险资将成为中国资本市场上最重要的长期资金之一，保险公司的业绩也将与投资能力有更紧密的联系。

也就是说，保险作为一个行业，已经准备好离开底部区间了。

01 多重利好

每一轮牛市都不缺少保险股的亮眼表现，但其实早在9.24行情启动之前，今年保险股行情就已经出现了明显的走强，板块指数从8月的1015.13一路上涨至1400点位附近，区间涨幅超过40%。

同2022年左右板块大底776点相比，如今的保险板块指数已经翻倍，距离2018年的历史高位1845.42点似乎也只剩一步之遥。

保险板块指数表现（自2016年1月-2024年1月）

保险板块的股价走势受益于多重因素，一是因为今年以来A股投资者偏好高股息、高红利的资产，而具有较强盈利能力和良好现金流的保险公司，通常具有稳定的分红政策和实际支付股息的能力。

2020年至今，中国平安每年支付的现金分红总额超过200亿元，每股派息超过2.1元，股息率约4.2%，中国太保每年支付的现金分红总额超过68亿元，每股派息超过1元，股息率约2.74%。

与工农中建四大行4.7%左右的股息率相比，头部保险公司的分红力度也不弱。

二是因为9.24新政引爆市场情绪后，板块β效应明显。历史上牛市中前期保险股往往都有不错的表现。随着市场整体上涨，流入股市的资金足够充裕，作为蓝筹股和防御性股票的保险股，通常会受到许多资金方的青睐。

回顾两次大牛市期间，保险行业在2007年出现基本面改善、保费收入和投资收益增长，但在2008年受经济环境影响，行业整体表现不佳，股价也经历了从快速上涨到大幅下跌的过程。

2014-2015年是保险股表现较为突出的时期，此时的保险股受益于政策利好、市场环境改善以及行业基本面的持续好转，整体表现优异，中国平安的股价在期间上涨了77.71%，天茂集团股价的区间涨幅更是超过310%。

这一轮牛市结束后，保险板块依旧延续了上行趋势，收益稳健性好于A股不少板块，直到在2021年之后才下探到历史底部区间。

考虑到保险公司重度依赖的代理人销售渠道当时无法正常展业，行业也面临改变传统的“人海战术”、从粗放式经营向高质量发展的转型阵痛期，再加上监管政策变化、理赔增加等实际困难，会出现这种底部区间也并不奇怪。

从2023年年底开始，行业逐渐摆脱转型阵痛期的不利影响，相关股价在盘整之后也有了明显的走强。

三是保险公司投资的股票价格有望在股市行情中上涨，从而提升保险公司的内含价值。

根据2024年中报信息，头部上市险企股票余额/所有者权益比值分别是新华保险160%、中国人寿88%、中国太保75%、中国平安26%、中国人保13%。

如果后市权益市场进一步向上，那么这些保险公司的业绩弹性也将进一步得到释放。华泰证券就预测，股票投资上涨对今年三季度寿险公司内含价值的影响或达到2%-5%。

当然，股市行情之外，保险公司的持续经营能力更加重要。

02 风险降低

无论这一轮股市最终走向如何，央行调控国债利率的目标能否完美实现，可以肯定的是，中国经济未来很长一段时间都要面临低利率的大环境，许多行业和公司的经营压力也因此加大。

其实近二十年来，国内长端利率中枢一直呈下行趋势，只是今年长端利率承压更为显著，一度降至2.3%以下。而利率下行会导致利差空间收缩，利差也是目前国内保险公司利润中占比最高的部分。

所以2023年时受利率下行和股市波动的影响，保险公司净利润普遍下滑，行业合计净利润为1817亿元，同比下降17.2%，其中寿险公司净利润同比降幅更高，达到了18.7%。

好在监管层面已经及时意识到了利差损风险的问题，发布了一系列政策来调整人身保险产品的预定利率，以降低保险公司的负债成本。

自2024年9月1日起，普通型保险产品的预定利率上限调降至2.5%，相关责任准备金评估利率按2.5%执行。自2024年10月1日起，分红型保险产品的预定利率上限调降至2.0%，万能型保险产品的最低保证利率上限调降至1.5%。

虽然预定利率上限调低，但是同2.35%的30年国债收益率、不足2.0%的银行中长期存款利率相比，储蓄型保险的收益率似乎仍然具备一定的吸引力，同紧俏的大额存单相比也更容易买到。

事实上，在利率切换、老产品停售前的窗口期，一众寿险公司的业绩都在激增。今年1-8月，5家上市险企斩获保费21655.3亿元，同比增长了5.63%，其中8月单月保费收入共计2129.96亿元，同比大幅增长了30.3%。

可见在中国居民的储蓄刚需之下，增额终身寿险、分红险等品种仍有较高的销售热度和不小的市场空间，可以为险企的营收利润继续做出贡献。

在2024年中期业绩发布会上，多家上市险企管理层也表示未来将把具有“保底+浮动”收益特性分红险作为重点发力方向，因为这有助于公司更好地应对利率下行周期中，资产配置的压力和投资收益波动，同时降低利差损风险。

不过在影响保险行业的经营风险因素中，最关键的还是要看房地产行业能否企稳，不再拖累大家对保险行业的信心。因为虽然大部分保险公司对房地产投资的比例并不高，但市场对这部分资产减值的担忧较大。

10月12日的国新办发布会上，财政部宣布了一系列针对房地产市场的增量政策，包括允许专项债券用于土地储备、支持收购存量房、优化保障性住房供给以及优化相关税收政策等，以助力房地产市场止跌回稳。

若房地产市场在政策影响下逐渐边际改善，则保险公司的资产减值压力、投资风险也有望减轻，地产风险敞口对保险板块行情的压制也将减轻。

03 稳定保值

过去，很多人并不看得上保险产品的那一点收益率，也不喜欢保险产品兑付时间比一般理财产品长这件事，更想赚一些快进快出、灵活机动的钱，或者将房地产投资视作财富传承的唯一最佳渠道。

但是在房价暴跌、房企爆雷、熊市不断的情况下，反倒是保险行业抗住了这一波风险，并且通过投资固收、权益类产品在继续增厚收益，实现了对客户的承诺。

就像国务院印发的《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》中提到的，保险行业发挥着“经济减震器”和“社会稳定器”的作用。

保险公司不仅可以通过提供理赔、补偿来帮助企业和个人分散、转移各类经济活动中可能遇到的风险，还可以通过提供收益和服务来帮助居民解决养老问题，进一步完善社会的保障体系。

险资对股市的减震器和稳定器作用，也有望随着互换便利工具的创设落地而增强。即便没有这部分增量资金，险资截止今年6月底投资股票和证券投资基金的金额已经超过6万亿元，在权益市场的重要性不言而喻。

而且，险资由于追求长期稳健收益的特性，能够保持相对稳定的投资策略，减少短期投机行为，从而有助于平抑股市行情波动。

对需要提高机构投资者占比，以加强投资行为长期性和市场内在稳定性的A股来说，险资无疑是值得争取的优质买方，这也是中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》的重要原因。

参考美股、日经超过90%的机构投资者参与率，就会知道越来越发展成熟的中国投资市场，也会越来越不适合散户直接参与。真要比较的话，保险公司的炒股能力大概率要比散户强，也不会对市场造成如此剧烈的波动。

沪深300指数表现（自2024年7月至今）

相信国庆节后A股的这一波走势，已经让不少想赚快钱的人跌了个大跟头。所以对投资者，尤其是投资能力欠佳、买基金都被套牢的人来说，通过保险产品间接投资权益市场并获得相对稳定的承诺收益率，可能会是个更好的选择。

跳出“出了意外获得理赔”这个传统框架，更多从个人养老需求和家庭资产配置、保值、传承的角度来看待保险的功能，就会发现保险与投资从来都是相辅相成的。