文 / 七公
来源 / 节点财经
8月12日盘后，浦发银行率先公布业绩快报。
数据显示，2026年上半年，浦发银行录得“双增”：营收937.77亿元，同比增长3.55%；归母净利润309.51亿元，同比增长4.08%。
图源：浦发银行业绩快报
乍看之下，这是一份不错的成绩单。尤其考虑到2021年至2024年浦发银行营收连续四年收缩，2025年起恢复正增并延续至今，似乎宣告了那段“至暗时刻”的终结。
然而，二级市场却给出了截然不同的回应。根据Choice终端，截至8月14日，浦发银行股价今年以来累计下跌超23%，是A股年内跌幅最大的上市银行，市值蒸发近900亿元。市净率仅0.36倍，在股份行中处于尾部水平。
账面数据还不错
若只聚焦直观账面呈现的东西，浦发银行的经营确实在边际改善。
首先是收入端回暖。2026年上半年，浦发银行营收同比增长3.55%，增速较Q1提升了2.14个百分点；归母净利润同比增长4.08%，增速较Q1提升2.59个百分点。
划分单季，相较上年同期，二季度营收、归母净利润增幅分别为5.75%、7.83%，修复势头在加快。
图源：东方财富
其次是净息差继续爬坡。这是本次业绩快报中官方着重强调的亮点之一。浦发银行表示“稳步调优资产负债结构，净息差企稳回升”。
在行业净息差整体承压的大环境里，这释放出一个积极信号。实际上，浙商证券测算，2026年一季度，浦发银行单季净息差（期初期末口径）便环比上升3个基点（bp）至1.42%，主要得益于负债端成本率的改善。
其三是资产规模稳健扩张。截至2026年6月末，浦发银行资产总额达10.41万亿元，较上年末增长3.21%；存款总额5.86万亿元，较上年末增长5.05%。存款增速明显跑赢贷款增速，彰显核心负债底层的夯实和加固。
单看这些指标，资本市场似乎没有理由对浦发银行感到悲观。但关键的利害在于，数据背后的“含金量”和趋势方向，到底是怎么样的。
数据背后的三个问号
探究浦发银行的盈利增长模式，一个突出矛盾浮出水面：利润上涨并非来自收入端的“增收”，而是依赖成本端的“省钱”。
回溯2025年，浦发银行利息净收入同比增长5.03%至1204.83亿元，贡献了近七成营收。但细看发现，该行利息收入下行压力加剧，同比降幅达7.99%，真正支撑利息净收入增长的，是利息支出大幅下滑16.59%，较上年减少287.75亿元。
说白了，“节流”是盈利改善的主力，“开源”的成色一般。
2026年上半年，这一策略得以延续，通过“多渠道、多场景拓宽低成本负债来源，持续推动付息成本下降”。
但问题在于，依靠降本释放利润的策略空间终究有限。压缩付息成本的动作不可能一直进行，可压降的空间只会越来越小。一旦降本红利消退，而收入端未能实现真正的内生强化，利润增速将面临再次回落的压力。
21财经的报道也指出：“随着风险压降空间收窄，利润增长正逐步转向依靠主营经营能力支撑。”换言之，过去靠“省钱”和“挤水分”实现的增长，正在逼近天花板。
比盈利模式更令市场担忧的，是资产质量的细微变化。
截至2026年6月末，浦发银行不良贷款率1.25%，虽然较上年末下降0.01个百分点，但对比一季度末的1.23%，上升了0.02个百分点。
二季度单季不良贷款率出现反弹，值得警惕。
与此同时，资金“安全垫”变薄变小。一季度末，拨备覆盖率尚为204.79%，及至6月末便已降到197.81%，收窄约7个百分点。
拨备覆盖率单季消耗近7个百分点，不仅意味着浦发银行资金“安全垫”的厚度被削薄，较大程度上也反映出其正在加速动用“家底”来维持利润增速。
《节点财经》分析认为：在不良贷款率环比回升的情况下，“以拨备换利润”的操作可持续性存疑。
另外，于7月2日，浦发银行在银登网一次性挂牌了两期信用卡个人不良贷款转让项目，共涉及25.47万笔债权，合计未偿本息金额高达71.99亿元。这两期项目的平均逾期天数在六年左右，对应年份正是浦发银行信用卡业务从激进推广转向收缩的阶段，很可能属于前期扩张期积攒的存量风险。
一处不容忽视的细节，逾期的借款人中绝大多数是该行白金卡、简约白金卡或高端白金卡的持卡用户，即这批曾被视作相对优质的客户群体，如今已然成为浦发银行出清零售风险的重点处置对象。去年末，该行信用卡业务不良率虽经出清后为1.92%，潜在存量风险仍在暴露。
第三个容易被市场略过，但同样重要的隐忧，来自股本稀释对股东回报的侵蚀。
2025年，浦发银行完成了498.37亿元可转债转股，核心一级资本实力显著增强，为规模扩张提供了资本保障。这本是一件好事，但硬币的背面是股本大幅膨胀。
2026年上半年，浦发银行基本每股收益（EPS）0.89元，同比下降10.10%；加权平均净资产收益率（ROE）3.96%，同比下降0.37个百分点。
图源：浦发银行业绩快报
净利润同比增长4.08%，EPS却下滑10.10%，这样的局面，对投资者而言是一个冰冷的事实：公司赚的钱更多了，但每份股权对应的盈利能力反而在减弱。ROE不断走低，正是股本稀释的典型表现。
资本市场对ROE高度敏感。在当前0.36倍市净率、6倍左右市盈率的估值水平下，投资者为每1元净资产支付不到4毛钱，本质上是在对三个核心问题定价：
净息差改善能否持续？
资产质量能否真正企稳？
ROE何时重回上行通道？
结语
浦发银行这份半年报，是一面镜子。
正面是营收和净利润双增、净息差企稳回升、资本实力增强；反面是增长高度依赖降本而非增收、不良率季度反弹、拨备加速消耗、EPS大跌、ROE走低……
309亿元净利润、3.55%的营收增速，放在行业并不算差。但资本市场更看重的是趋势和质量，而不仅仅是单纯的静态数字。
对浦发银行来说，真正的挑战，也即估值起跳锚点在于：降本的红利还能释放多久？资产质量的拐点何时真正到来？如何在股本扩张后修复ROE？这三个问号，比起309亿元净利润的数字，更有必要深究。
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